摘要：从科创板生态到远期产业空间，重新审视宇树的估值逻辑
8月19日，A股“人形机器人第一股”宇树科技正式登陆科创板，开盘报1100元，高开629.44%，市值高达4449亿元，市场情绪高涨，不少投资者感叹“人形机器人元年”来了。
随后的走势却出乎市场预料，继首日的高光之后是连续的大幅回撤。这几天，关于泡沫、情绪、保守的争论在网上越来越热闹。其实，有分歧说明市场在认真思考如何为一个全新产业定价。分歧背后，实质上是市场对一个全新产业如何定价的认知差。
但情绪化的争论往往让问题失焦，我们不妨静下心来换个角度来分析，先从宇树所在科创板说起，了解一下这个板块的估值逻辑和市场生态。
元股证券:ygzq.hk科创板的特色就是给予硬科技企业较高的稀缺性溢价和流动性溢价，且允许未盈利企业上市。市场更关注企业的技术壁垒与营收增速，短期利润的盈亏不再是当前定价的决定性因素。所以我们经常能看到，一些亏损的企业在科创板照样拿到很高的估值。
Wind数据显示，2026年上半年末科创板市盈率为254.78倍，“高估值、高亏损、高预期”的硬科技特征突出。宇树科技以219.23倍发行市盈率登陆科创板，上市后动态市盈率一度突破800倍——随着股价回归理性区间，当前PE已显著回落。
宇树科技已是少数实现规模化盈利的人形机器人公司，这样一家兼具盈利兑现与全球出货量领先的硬科技公司，放在科创板整体高估值、高预期的定价环境中，其定价逻辑值得重新审视。
高估值的另一面：稀缺的技术资产
近年来，科创板可以说是“硬科技”企业的核心聚集地。科创板定位于服务“硬科技”企业，明确支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市，聚焦集成电路、生物医药、人工智能、高端制造等国家战略急需领域。
当然这些企业普遍都处于高研发投入、高资本开支的成长阶段，传统静态市盈率框架在这里基本失去参考意义。
数据显示，2026年上半年，科创50指数平均市盈率一度达到260多倍，远高于创业板和沪深主板。不过，在板块内可以看到，寒武纪曾长期亏损，市盈率一度为负；华虹半导体市盈率高达800倍；生物医药领域大量采用第五套标准上市的企业，上市时营收为零、持续亏损的也不在少数，但市场照样愿意给他们高估值。这不是科创板独有的现象，其实全球硬科技赛道都这样的逻辑，因为这里有最稀缺的技术资产。
就以人形机器人来说，截至2025年9月，美国的Figure AI估值已达390亿美元（约2800亿元人民币），但其在2025年出货量仅约150台。相比之下，宇树科技同期人形机器人出货超5500台且已经实现了规模化盈利。
但这也说明，硬科技赛道的高估值在全球范围内都是普遍存在的。这里的定价逻辑，是看“从0到1”技术突破后的未来价值，眼下的利润表反而成了次要选项。
从这个角度看，宇树科技当前的市盈率，反映的是赛道预期，也是市场对人形机器人产业未来的提前定价。
规模化盈利支撑估值底座
投资，本质上是在购买未来。未来越模糊，投资者要求的风险补偿越高；未来越清晰，愿意接受的回报率越低。在具身智能这条赛道里，能给出确定性答案的玩家不多，宇树是少数真正实现规模化盈利的之一。
招股书显示，2023年至2025年，宇树实现营业收入从1.59亿元飙升至16.99亿元，复合增长率高达226.78%。2025年，扣非归母净利润达5.91亿元，经营活动现金流净额约6.70亿元，主营业务毛利率维持在60.27%的高位。在人形机器人这个全球范围内几乎无人盈利的赛道上，宇树不仅实现了盈利，而且现金流充裕、毛利率健康。
从真正能够服务于人的角度上看，具身机器人行业还处于初始阶段，赛道内大多数玩家仍在做探索技术路线、采集真实数据、寻找应用场景等努力。宇树的规模化盈利，某种程度上等于给了产业未来一个积极的信号。
同时，先发卡位优势也很重要，它往往决定了最终的竞争格局。2025年，宇树人形机器人全球出货量超5500台，市占率32.1%，位居第一；四足机器人连续多年全球销量第一，累计出货超3.3万台。作为全球极少数实现人形机器人规模量产、且连续多年盈利的头部企业，宇树已经具备了不俗的产品交付与商业化落地能力。
值得注意的是，尽管宇树科技在盈利能力和现金流方面表现稳健，商业化模式也已验证，市场对其估值定价仍保持相对审慎态度。
事实上，以2025年扣非净利润5.91亿元计算，宇树上市首日高点对应的PE约为752倍。看似惊人，但若以2030年远期利润折现来看，这一估值也并非不可解释。
远期产业空间决定估值天花板
宇树科技估值的争议，其实很大程度上是源于估值框架的选择。
中央财经大学教授李国平指出，对处于高增长阶段的科技企业，前瞻性估值框架更为合理，应关注未来12至36个月的预期盈利，而非过去业绩。
从全球看，IDC在2026年预测全球具身智能市场规模到2030年将达1.5万亿美元。中国市场，据36氪研究院等机构测算，中国具身智能市场规模已从2018年的约2133亿元增长至2026年预计的1.09万亿元，年均复合增长率约22%—23%。远期看，具身智能是一个远期空间巨大的产业，是手机和新能源汽车市场规模的10倍以上。
具身智能产业的核心价值在于未来的增长空间，而不是当下的盈利水平。用当期净利润去估值，会把真正有潜力的公司看得太便宜，又会把已经到头的公司看得太贵。
宇树的估值之争，其实也是资本市场如何为“尚未完全成熟但潜力巨大的硬科技”定价的博弈。
其实，对于国内外资本市场都没有对比锚点的宇树来说，市场给予4000亿还是2000亿的估值，本质上反映了对新产业定价的不同预期，二者在一定时期内都可能存在合理性。
这不是市场的问题，一个全新赛道出现在资本市场面前的时候，市场总需要一点时间来消化和反复修正，这本身就是一个积极的试错过程。
不过，盈利只是商业化的起点。从技术成熟度来看，宇树创始人王兴兴对此有清醒的判断。
宇树上市第二天，王兴兴在世界机器人大会上就说得很直接：现在的机器人虽然能干些简单的活儿，但效率还是比不上人，而且一旦换个任务、换个环境，往往又得重新训练一遍。
他王兴兴提出了一个“双80%”的目标：把机器人放入80%的陌生场景，能顺利完成80%的日常任务。
而要实现这一目标，王兴兴认为，快的话得两三年，慢的话可能要五到十年。
“双80%”标准看似遥远，但它为后续的技术演进指明方向。全栈自研带来的迭代速度优势，以及超3.3万台四足机器人积累的真实场景数据，正是宇树在泛化能力上领跑行业的基础，也使其成为全球离这一目标最近的公司之一。从竞争角度看，这种先发优势通常意味着更高的进入门槛和更强的议价能力。
随着智元机器人、云深处、乐聚智能等陆续进入IPO流程，“第一股”的稀缺溢价将逐步消退。市场的关注点将会重回真实订单、批量交付与盈利路径。届时，市场将从“炒第一股”转向“比基本面”，宇树的估值逻辑也将获得更清晰的市场验证。宇树的估值能否站稳，将不再取决于与成熟硬件科技股的估值折价，而在于具身智能产业能否在未来三到五年内，真正跨过那个“双80%”的门槛。
以当前市值计，宇树的估值是在为“全球少数已跑通商业化闭环的具身智能龙头”定价。短期来看，科创板特有的稀缺性溢价、新股流通盘较小等因素放大了股价的波动幅度；但拉长到三到五年的产业维度，具身智能赛道具备清晰的成长路径，而宇树是其中确定性较高的标的之一。
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