
(来源:混沌天成研究)
持牌股票配资平台能化早评 | 2026年9月22日
品种:原油、PTA/MEG、甲醇、硅链
元股证券:ygzq.hk
原油
供应端:目前核心还是美伊局势和供应问题,沙特东西管道遭破坏,沙特正在绕过受受损泵站修建一条支线,或能较快恢复部分运输能力。同时沙特增加了通过霍尔木兹海峡的原油出口,已装载1400万桶原油,海峡在伊朗减少袭击的情况下流量能恢复到较高水平。以联合国代表大会为中心开始出现密集外交活动,中国等第三方均参与斡旋。同时美国继续保留升级选项,特朗普表示自己将做出重大决定,要不要恢复大规模军事行动。
需求:EIA数据显示美国成品油表需有韧性,炼厂继续超负荷运转,亚洲炼厂再遇原料难买问题,关注国内成品油出口政策是否变化,全球炼厂成品油裂解价差仍然处于创纪录高位。美联储加息,市场预期后面还有加息,或抑制全球终端需求。
库存价差:截至9月11日,EIA原油库存下降64万桶,汽油库存上升79万桶,馏分油库存上升159万桶。昨日原油月差基差走弱,实货市场有所缓解。
观点:短期伊朗减少袭击海峡流量上升,炼厂又进入检修季,现货市场缓和,市场关注联合国代表大会上的密集外交能否带来地缘的实质降级,因此油价大幅回调。但最终仍然是看双方能否在核问题、海峡控制权等红线问题上立场松动,否则地缘难以实质降级,若重新加强对抗油价仍将继续走高。
PTA/MEG
PX-PTA:
主要逻辑
1、美伊海峡博弈持续,短期地缘情绪反复,但仍无实质解决迹象,原油回调但风险仍在。
2、供应复产基本兑现,PX、TA格局已改,目前库存仍在低位。国内PX已重启19%产能,PTA已重启15%,目前上端累库压力主要在PTA环节。
3、下游聚酯开工短期见底,但终端需求仍无启动迹象。长丝未兑现大降负,瓶片部分重启,开工至74.5%(-0.2)。CCF下调聚酯9月平均开工至75%,10月78%。终端订单、开工无上升迹象。
结论:地缘情绪缓和,成本原油回调;供需基本面看,PX、TA9月格局已转累库,需求负反馈压力大;成本与基本面共振下跌。但要注意核心地缘及原油短缺问题,还未实质解决,同时需求暂无崩塌迹象;震荡思路对待;行情处于高波动阶段,建议轻仓或期权参与。
关注指标:地缘及海峡通行情况;中东开工、出口情况;国内开工情况;库存与逼仓情况;下游及终端需求。
MEG:
截止9.21日,CCF数据港口累库1.8至13.4万吨。
新疆一套天然气改煤炭20万吨装置重启。【占比0.6%,原预计月底】
主要逻辑:
1、美伊地缘博弈仍在继续,胡赛与沙特袭击仍未结束;但沙特、美国近期积极释放修复原油供应与谈判信号;原油走弱回调。
2、国内供应兑现回升,进口低位,但国内油头开工也仍存变量。因海峡不通,进口量预计持续处于低位。目前开工回升至高位,也预计即将见顶。后续核心在炼厂若缺油降负,供应仍有再次下降预期(油制占比64%)。
3、终端需求弱,下游负反馈压力大。目前下游开工持续下降,因利润差+缺原料,开工仍有下调预期。终端暂无明显放量。
结论:乙二醇核心在进口缺失下,国内供需能否平衡;若重启兑现维持高开工,预计能平衡/小幅累库(当前已提前进入),但若缺油导致后续油头再次降负,极低库存下挤仓风险也会再次上升。对2611及后续合约暂仍持高空观点,基本面已边际转弱,但基差库存结构仍不利,建议轻仓或期权操作。
关注指标:地缘及海峡通行情况;中东开工、出口情况;国内开工情况;库存;下游开工及终端需求。
甲醇
甲醇:
9.20日大唐多伦上下游全流程打通,甲醇先出,近两日预计出下游PP。【好于预期,未只开上端甲醇】
主要逻辑:
1、美伊地缘博弈仍在继续,胡赛与沙特袭击仍未结束;但沙特、美国近期积极释放修复原油供应与谈判信号;原油走弱回调。
2、进口低仍有去库预期,且冬季供应弹性更小。短期海峡不通,进口量预计较低,仍有缺口。且若地缘问题持续至11月,伊朗冬季缺气,哪怕海峡通行甲醇进口将无弹性。另冬季国内也有一定气头检修预期。
3、需求暂弱但基本见底,冬季国内外需求有弹性。传统需求环比快速回升,需求稳定;核心变量MTO端,目前沿海基本全停,总涉及10%甲醇需求;目前因低利润+缺原料,重启预期不高。新投产装置宝丰也预计10月先开上端甲醇,下游暂缓;若CTO兑现开上停下,对短期供需影响较大(目前大唐未只开上端)。
结论:甲醇供需格局已转去库,供应弹性有限,而需求进入边际。若地缘配合下跌后,仍有低多机会。近期地缘偏强+去库超预期仍为上涨核心驱动;但高估值叠加负反馈压力上升,建议等回调多。
后续关注:美伊谈判、海峡实际通行情况;中东装置及真实出口情况;MTO装置情况;燃烧需求情况。
硅 链
工业硅日评:
主要逻辑
1、成本驱动,硅煤仍强,但焦煤大跌影响情绪。硅煤现货仍强,以目前最低硅煤计算主流成本在8700-9100,现金流在8000-8500。焦煤供应有恢复预期后大跌。
2、供应大厂减产兑现,转去库,但又受多晶硅减产预期压制。合盛东部兑现停炉,涉及6万吨/月产量,西部有部分小炉重启,但量不大。需求仍不突出,下游有机硅限产、合金持稳,多晶硅10月即将大幅减产。供需平衡看,若多晶硅兑现减产,预计工业硅由去库再次转平衡。
结论:大厂兑现大减产后,工业硅格局转去库,但受焦煤及多晶硅10月大减产预期影响,工业硅再次走弱,目前区间预计在8500-9100,不过分看空,仍低多思路。
多晶硅日评:
主要逻辑:
1、反内卷预期再起,进展不及预期,但也在稳步推进。继新能耗标准明确后,再回行业自律;本轮反内卷更谨慎,虽强度预期不及上一轮,但落地概率也上升,目前即将进入实际控产阶段。行业主流完全成本3.8-4.3万元。
2、9月仍有累库预期,若10月兑现大减产,将进入小幅去库周期。硅料9月产量预计11.5-12万吨(+0/0.5);10月预计8.5-9万吨(比预期提前)。下游硅片、电池片排产微升,但组件排产下降。终端内外需均弱,目前市场对年底集中装机需求预期有分歧。
3、硅料仓单及库存仍在持续上升。关注10月后是否能持续去库。
结论:反内卷目前进入实质兑现阶段,核心关注减产落地、下游顺价情况。若10月兑现大减产,硅料供需格局将由累库转小幅去库,目前市场分歧点,更多在年底需求是否有放量上。鉴于减产为大概率事件,供应将有实质改善;行业仍在持续推进政策落地;若能持续去库,价格大概率将维持在完全成本区间,若出现超预期需求,不排除脉冲上涨可能,因此仍偏向于低多思路。2611合约受高仓单、高库存压制,3.6为强支撑;12月及之后合约目前预计完全成本区间震荡。
后续关注:反内卷、行业会议情况;多晶硅开工、仓单、库存;下游排产、组件价格、终端装机情况。
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我们关于商品研究提升的三点结论:
第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。

第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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