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　　来源：华金证券股份有限公司

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　　复盘历史，高油价对海外通胀影响更大，股市更多受流动性和基本面驱动。（1）高油价对海外通胀推升较为明显，尤其是在经济上行时。一是高油价推升通胀：首先，高油价对美国通胀推升作用较大，且在经济回升时更明显；其次，高油价可能导致中国输入性通胀，尤其是反映在PPI 上行上。二是流动性是否紧缩更多由经济和通胀趋势共同决定：首先，美联储是否加息需综合考量经济和通胀水平；其次，中国是否收紧流动性主要考虑经济是否过热。三是经济是否出现回落并非是高油价引起：首先，美国经济回落由自身基本面走弱或流动性收紧引起；其次，国内经济回落更多是外需走弱等引起。（2）高油价对股市有负面影响，但股市更多由基本面和流动性影响。一是美股主要受基本面和流动性影响：首先，2008 年高油价、高通胀时美股下跌主要受次贷危机影响，美联储当时仍处于降息周期中；其次，2022年高油价导致美国通胀预期进一步上升，从而导致美联储降息，引起美股下跌。二是A 股主要受外部环境和流动性影响：首先，2008 年A 股下跌主要受海外次贷危机影响，叠加2007 年开始的流动性紧缩；其次，2022 年A 股下跌主要受俄乌冲突、上海疫情以及美联储加息等影响，国内流动性还是边际宽松的。

　　当前来看，A 股受政策、基本面和流动性等支撑相对仍有韧性，短期维持震荡趋势。

　　（1）本轮油价上涨对通胀的影响可能弱于2007 年和2022 年。一是美国能源分项占CPI 权重较之前出现明显下降。二是美国经济和就业处于放缓趋势中。三是短期中国输入型通胀可能较小。（2）本轮油价上涨对美股可能有一定负面影响，但可能弱于2008 年和2022 年。一是美国通胀可能受油价上涨而推升，但幅度可能弱于2007 年和2022 年，由此导致美联储降息预期下降，但可能难加息。二是当前油价上涨对美国基本面可能有负面影响，但影响有限。（3）A 股短期受政策和基本面、流动性等支撑仍可能有相对韧性。一是短期政策依然偏积极。二是短期经济和盈利仍处于修复趋势中：首先，随着开工旺季的到来以及成本优势显现，投资、消费、出口增速短期可能进一步回升；其次，随着PPI 的回升，企业盈利可能进一步上升。三是短期国内流动性仍可能维持一定的宽松：首先，短期海外流动性宽松预期有所回落；其次，国内通胀上行压力较小，短期央行仍可能加大资金投放融资、外资等资金流入短期可能有所回落，但机构资金等中长期资金入市仍可能持续。

　　行业配置：短期均衡配置绩优科技、部分周期和低估值红利等行业。（1）短期石化、绩优科技等行业表现可能相对占优。一是复盘历史，油价快速上涨期间石化、煤炭等能源相关的行业和产业趋势上行的行业相对占优。二是复盘历史，油价快速上涨期间，科技成长行业受到压制，但其中业绩较好或产业趋势上行的细分行业表现可能相对偏强。三是当前来看，短期石化、电力、电新、科技硬件等行业可能相对占优：首先，石化、电力、电新等行业短期可能受益于油价的上涨而景气上行；其次，AI 需求不断上升，科技硬件等行业业绩可能不断改善。（2）短期建议均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电新（AI 电力、储能）、通信（AI 硬件）、电子（半导体、AI 硬件）、有色金属、化工、军工（商业航天）、医药等行业；二是煤炭、电力、银行等低估值红利行业。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。