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肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

　　近日，人民币对美元汇率再度走强。自5月11日以来，离岸市场人民币对美元连续三个交易日突破6.8关口。中国外汇交易中心（CFETS）公布的人民币对美元汇率中间价也持续逼近6.8大关，和年初相比升值约2.6%。

　　分析汇率离不开“三碗面”，即企业和居民结售汇决定的“资金面”、市场预期决定的“情绪面”和支撑一国货币的经济“基本面”。作为不同国家货币兑换的价格，汇率走势是供需双方共同作用的结果。根据“供给—需求”价格形成机制，我们可以很容易得到一个判断汇率走势的分析框架。那就是：短期看资金，中期看预期，长期看经济。

　　首先，结售汇持续放量或是年初以来人民币走强的直接原因。结售汇的体量和意愿一直是影响人民币汇率短期走势的重要因素。随着中国出口多元化，东盟等新兴市场成功取代欧美，成为全球经贸格局重构背景下我国的出口重心。而面对一些国家在高科技领域尝试推动的“脱钩断链”，我国关键核心技术突破对进口的替代效应及“新三样”“出口拉动”效果逐渐显现。2025全年，我国贸易顺差处于较高水平。在美元已实质性步入降息周期的大背景下，市场主体抛售美元购入人民币的市场化行为，成为了年初以来人民币走强的主要催化剂。国家外汇管理局（SAFE）最新发布的银行结售汇数据，能够清晰佐证这一判断。2026年1—3月，我国银行累计结汇7664亿美元，累计售汇6277亿美元，市场主体的结汇意愿强烈。

　　其次，此次人民币对美元升值也与美元指数走弱脱不开关系。众所周知，当前美国联邦政府的总债务已高达38.91万亿美元，随着“大而美”税收和支出法案正式生效，2026财年突破40万亿美元只是时间问题。在美元信用承压的背景下，国际金融市场“去美元化”加速。全球央行和投资者抛售美元、减持美债、购买黄金一度是普遍共识。而美联储之后可能的“降息+缩表”及对美联储未来货币政策框架调整的预期，使得市场的焦虑情绪迅速向定价端蔓延，美元指数下行压力增加。数据显示，美元指数已经从今年最高点3月31日的100.6444，下行至5月12日的98.2839，降幅为2.3%。

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　　其三，境外避险资金涌入中国放大了对人民币的需求。一段时间以来，出于对国内利率下行预期加之中美之间相对较阔的利差，人民币中期走强的预期不足。但在中东局势前景不明的背景下，大量在中东迪拜的避险资产开始撤离。中国稳定的局势、更高水平的开放型经济新体制及潜力巨大的回报预期，为全球安全资产提供了一个较优解。面对这一趋势，中国监管部门顺势放开了合格境外投资者和人民币合格境外投资者参与我国国债期货的限制，中金所于4月24日起，接受QFII/RQFII的开户与交易申请，同时中国香港的离岸国债期货也进入了最后的准备阶段。国际投资者在抛售美债之后，参与中国国债投资的便利已经齐备，这无疑大大提升了人民币资产吸引力，对人民币汇率形成了坚实支撑。

　　最后，在所有汇率的决定因素中，一个经济体的经济增速和未来潜力是决定其汇率走势的最根本因素。面对当前地缘局势热点等冲击，世界银行、国际货币基金组织和OCED纷纷下调了今年的全球环比增速预期。但对中国给出了高于美国和欧元区的增速预测。整体来看，在科技领域的一系列突破和资本市场同频共振下，我国经济增长的动能正在有序切换，以新质生产力为主线的增长空间已经打开，中国经济长期向好的基本面更加稳固，这恐怕是全面认识接下来人民币汇率走势的起点。